La licitación del Tesoro prevista para mañana llega con un cambio de composición en el menú de instrumentos, con vencimientos concentrados en el corto plazo y sin propuestas que se extiendan más allá de mayo de 2027. El movimiento se da después de varias semanas de encarecimiento de la deuda más larga en el mercado secundario, un factor que, para los analistas de Mills Capital, vuelve central la discusión sobre la tasa a la que se logrará renovar.
Para Mills Capital, “la licitación de mañana marca un quiebre respecto a todo lo que venimos viendo”, en referencia al recorte de opciones frente a colocaciones recientes. En particular, el menú no incluye Bonares y tampoco ofrece instrumentos Duales, referencias a TAMAR ni vencimientos posteriores al mandato actual.
La canasta se concentra en cinco alternativas con vencimientos previos a mayo de 2027: dos Lecap a 92 y 152 días, un Boncap a nueve meses, una Lecer con vencimiento en enero y una Lelink a octubre. En ese marco, la consultora caracterizó la propuesta como “el menú más ‘conservador’ del año”.
La lectura financiera detrás de esta decisión se apoya en el aumento de tasas que viene mostrando el tramo largo. En las últimas seis semanas, el AO29 pasó de una TIREA de 8,29% en su debut de julio a 10% en el mercado secundario. En paralelo, los Duales 2029 rinden TAMAR+10% y los Boncer 2028 operan en CER+9%.
Con esas referencias, la estrategia oficial buscaría evitar convalidar costos más altos en el mercado primario. “Convalidar esos niveles en el primario sería fijar un piso de costo altísimo para el Tesoro”, plantearon los analistas. En esa línea, describieron una preferencia por “cuidar el producto”, postergar la emisión a plazos más largos “hasta que las tasas compriman” y resolver necesidades de caja con instrumentos cortos, donde todavía habría “poder de pricing”.
El contraste con las dos licitaciones previas aparece como antecedente inmediato. A fines de julio, el Tesoro adjudicó $12,2 billones, emitió un instrumento nuevo —un Dual TAMAR/Dólar Linked a enero de 2028— que capturó una demanda por USD 3.467 millones, y colocó USD 327 millones del AO29 a una TIREA de 8,33%. Dos semanas después, en la licitación del 12 de agosto, el AO29 se redujo a USD 50 millones a una TIREA de 8,72% y la Lecap S30N6 absorbió el 73% de la adjudicación a una TIREA de 28,54%.
Con vencimientos por $12,6 billones —netos del canje de Lecap del BCRA— y $8,3 billones en depósitos del Tesoro en el Banco Central, el foco pasa por el costo de renovación: “la pregunta no es si renueva, sino a qué tasa lo hace”. Además, Mills Capital señaló que seguirá de cerca las letras a tasa fija y recordó como referencias un implícito de 2,05% para la Lecap de octubre y 28,54% de TIREA para la S30N6, con una inflación de julio de 2,1% y una proyección de desaceleración por parte del mercado.
