En marzo, y especialmente con posterioridad al anuncio del nuevo plan económico, los Bonex experimentaron una valorización muy significativa, como si de la noche a la mañana los temores sobre el “riesgo país” prácticamente desaparecieran. La repentina fiebre por estos títulos estuvo vinculada con la fuerte caída de las tasas nominales de interés y la creencia de que en los
próximos meses el precio de la divisa se mantendrá prácticamente sin variantes.
Básicamente, el mercado de los títulos públicos quedó circunscripto desde diciembre de 1989 a estos Bonos, cuya característica principal es que el valor nominal está dado en dólares y la renta puede cobrarse tanto en Nueva York como en Londres o Zurich.
Como consecuencia de las sucesivas amortizaciones efectuadas el año pasado, desapareció del mercado la serie 1980 y muy pronto lo hará la 1981 (10 de junio) y la 1982, que en febrero del año que viene quedará totalmente amortizada. Por lo tanto, por la inminencia de su vencimiento, estas dos series se constituyeron en la práctica en papeles de renta fija.
No pasa los mismo con las restantes, especialmente la 1989, la más novata de todas y cuyos principales tenedores son las mesas de dinero y las instituciones financieras. En poder de inversores pequeños también hay una cantidad importante, pero en estos casos accedieron a ellos en forma involuntaria, a través de la decisión del gobierno de entregarlos en pago de los depósitos a plazo fijo existentes en el mercado financiero al 31 de diciembre de 1989.
Por tal motivo, constituyen la serie mayor en circulación. Su monto nominal alcanza a US$ 4.500 millones, aunque su valor de mercado es muy inferior, teniendo en cuenta que al 31 de marzo se transferían al 64,20% de su valor. Precisamente, tan reducido precio de mercado es uno de los mayores atractivos del título para los que piensan a largo plazo y no tienen miedo de asumir el riesgo país.
Resulta evidente que si a través del plazo de vigencia hasta 1999, el gobierno cumple religiosamente con las amortizaciones y el pago de los intereses, habrán dejado una renta anual del 20% en dólares, que desde todo punto de vista resulta muy atractiva, a lo que se agrega otra cualidad importante: su amplia liquidez, que permite negociar sin problemas sumas muy importantes sin tener que soportar quitas en el precio, salvo las naturales oscilaciones del mercado.
Si el gobierno logra éxito en morigerar el ritmo inflacionario y consolidar su posición en materia de balanza de pagos, la cotización irá reflejando esa situación, como consecuencia de los arbitrajes que se realizan con el dólar. La razón es sencilla.
A medida que los operadores tomen conciencia de esa situación, muchos se desprenderán de sus tenencias de dólares billete y pasarán a dólares Bonex, para beneficiarse con la renta que dejan.
Otros inversores no tienen la paciencia de esperar, y en cuanto su precio logra una cierta valorización venden y se pasan nuevamente a billete o a otra alternativa de inversión, con la finalidad de intentar optimizar el rendimiento del capital, pero con esta variante corren el riesgo de vender antes de que termine el ciclo alcista y perder una importante valorización. Esto último ocurrió con
quienes vendieron a fines de febrero y mediados de marzo.
El primer servicio de la serie 1989 que deberá enfrentar el gobierno de la serie 1989 es en diciembre de 1992, cuando tendrá que hacer frente al desembolso de US$ 562 millones, correspondiente a la cuota del 12,5% que vence en esa fecha.
Títulos públicos en dólares (Bonex)
Año Plazo en Monto en Renta Amort. Monto en
Serie emisión años millones de actual del realizada circulación
dólares semestre (%) millones de US$
1» 74 5 70 Libor 100,0 –
2» 75 5 200 Libor 100,0 –
3» 76 5 200 Libor 100,0 –
4» 77 5 50 Libor 100,0 –
5» 80 10 500 Libor 100,0 –
6» 81 10 1.000 5,23 87,5 125
7» 82 10 3.000 4,20 75,0 750
8» 84 10 1.000 4,18 50,0 500
9» 87 10 1.000 4,22 12,5 875
10» 89 10 4.500 0,63 (1) – 4.500.
(1) Corresponde al mes de mayo, dado que por el actual semestre la renta se paga mensualmente. A partir del 29 de junio se abonará en forma semestral.
Antes de llegar a ese desembolso, deberá enfrentar en febrero el pago de la última cuota de la serie 1982, que le insumirá US$ 375 millones. Siete meses después, en setiembre, tendrá que pagar US$ 125 millones de un nuevo servicio de la serie 1987, importe similar que desembolsará en diciembre
por la amortización de la 5ºcuota de la serie 1984.
De todo ello se deduce que, en total, durante 1992 el Banco Central tendrá que hacer frente a amortizaciones de estos títulos por US$ 1.187 millones, sin contar los intereses correspondientes, que pueden estimarse en más de 300 millones de esa moneda.
De lo expuesto se desprende que el año próximo el cumplimiento de todos los servicios de estos títulos insumirá el equivalente de un mes y medio de exportaciones, siempre y cuando éstas exhiban un comportamiento similar al actual.
La forma en que el gobierno hará frente a ese desembolso todavía se presenta como una incógnita; inevitablemente exige el mantenimiento de un importante superávit comercial que provea de las divisas necesarias para hacer frente sin problemas a esos compromisos y a los relacionados
con los organismos internacionales y los bancos acreedores.
Sin embargo, los que apuestan a los Bonex consideran que en momentos más difíciles que los actuales, el gobierno nunca dejó de cumplir con los respectivos servicios, razón por la cual son los únicos “títulos limpios” del Estado. No cumplir con ellos, agregan, sería cerrar la última puerta de
credibilidad que el gobierno tiene en el exterior.
En lo que resta del año actual, los pagos que tendrá que realizar en concepto de amortizaciones e interés de todas las series en circulación, se acerca a los US$ 430 millones.
Al margen de la alta tasa de retorno que tienen los Bonex de la serie 1989, los poseedores de cantidades importantes pueden obtener una renta adicional alquilándolos a través de las instituciones financieras de plaza. La operación es totalmente legal, pero se necesita como mínimo el equivalente de US$ 100.000. La retribución que puede obtenerse por el alquiler oscila entre 5 y 10% anual, dependiendo fundamentalmente del monto de la operación y del período de locación. Este se puede extender hasta el plazo de expiración del título, aunque normalmente se realizan por períodos de seis a doce meses, con retribucines que varían entre el 6 y 8%.
Además de los Bonex, los otros títulos de cierta liquidez son los VAVIS, emitidos por el Banco de la Provincia de Buenos Aires, cuya cotización en determinado momento soportó las consecuencias de la crisis financiera de esa institución, pero posteriormente se recuperaron. Las dos principales series en circulación (la tercera y la cuarta) se actualizan a través del índice de precios
minoristas; por tal motivo, muchos inversores pequeños y medianos las consideran un elemento apto para resguardarse de la inflación.
El año pasado se incorporaron al mercado los Orocat, emitidos por el gobierno de la provincia de Catamarca, con una cláusula de ajuste relacionada con el precio de la onza troy de oro.
Mientras el referido metal continúe exhibiendo la tendencia estable de los últimos años no prometen una buena rentabilidad. Así lo entendieron los inversores, que no han mostrado gran interés por el papel, pese a que el pago de las amortizaciones y los servicios se hallan garantizados por el Banco de
la Nación, en cuyo Tesoro se encuentran las onzas troy de oro que otorgan el respaldo patrimonial necesario a la emisión.
Títulos provinciales en australes.
Fecha Plazo Monto Amort. Monto en Renta
Características del título de en original efectuada circulación anual
emisión años en miles de (%) en miles de (%)
australes australes
Provincia de Bs. As.
Financiación Central Termoeléctrica Comandante
L. Piedrabuena Termobonos I 10-12-86 7 55.000 40,0 33.000 (1)
Banco Provincia de Bs. As.Título Valor Vivienda VAVIS
1ºserie 15-11-84 10 3.000 50,0 1.500 3 (3)
3ºserie 15-12-86 5 75.000 80,0 15.000 8 (4)
4ºserie 15-08-87 5 250.000 60,0 100.000 8 (4)
Provincia de La Rioja
1ºserie 1-12-85 10 5.000 37,5 3.125 12 (5)
2ºserie 1-12-86 10 5.000 37.5 3.125 12 (5)
Provincia de Catamarca
Orocat – 1ºserie 1-7-90 6 6.250.000 – 6.250.000 8 (2)
(1) En función de las tasas de interés pasivas. A las mismas se le agregará un adicional del 20%
de dicha renta por semestre.
(2) Sobre el capital ajustado con el valor de la onza troy de oro, en el mercado de Londres.
(3) Sobre el capital ajustado con el índice de la construcción.
(4) Sobre el capital ajustado con el índice de precios minoristas.
(5) Sobre el capital ajustado con el índice de precios mayoristas (nivel general).