Buena mano y poco riesgo

Que la crisis asiática no haya tenido un impacto mayor sobre
las carteras de inversiones de las AFJP se debió a dos razones:
la habilidad de los portfolio managers y el bajo riesgo de sus políticas
de inversiones. Para este año las administradoras son optimistas,
pero reclaman más instrumentos.

Vientos calmos soplaron sobre los mercados financieros hasta septiembre.
Pero se convirtieron en huracanes en el último trimestre, y los
portfolio managers de las AFJP debieron capear su segundo temporal. Como
en el tequila, demostraron entonces que son buenos pilotos de tormentas.
Se comprobó, además, el bajo riesgo de sus políticas
de inversiones.

“Por los títulos y acciones que mantenemos en cartera debimos
reconocer pérdidas por tenencia en los valores-cuota; sin embargo,
si esa caída no se efectiviza con la venta de esos activos, se recuperará
en el tiempo”, dice Marcela Martinuzzi, gerenta de Inversiones de Previsol.

El impacto del crack bursátil fue mínimo en términos
de variación de la cuota. Ese hecho se nota a simple vista, al relacionarlo
con el descenso del Merval (22%), de papeles como YPF (17%) y de los bonos
Brady o los de consolidación (entre 5% y 10%). Las cuotas experimentaron
mermas promedio de entre 5% y 6%

“El sistema &endash;afirma Mariano Aberastury, gerente de Inversiones
de Consolidar&endash; lograba rendimientos anuales superiores a 20%.
Después de la crisis, alcanzó 12% o 13%. Este recorte no
significa una pérdida de ahorro en las cuentas de los afiliados,
sino menores ganancias.”

En líneas generales, las cuotas se recuperaron con rapidez del
impacto financiero. No obstante, no llegaron aún los valores previos
al trágico 22 de octubre. Los portfolio managers arbitraron para
resguardarse de los coletazos de la plaza. Restaron así espacio
a las acciones y a los títulos públicos, y aumentaron la
participación de los plazos fijos en sus carteras.

Bonos en buen estado

Los analistas financieros destacan el buen estado físico tanto
de los bonos como de las acciones argentinas. Es verdad que cayeron con
rapidez, pero se recuperaron &endash;aunque parcialmente&endash;
en cinco semanas, lo que demuestra que el coletazo de la crisis internacional
se focalizó sobre todo en los activos de riesgo, más que
en las acciones y los títulos públicos.

Los portafolios actuales tienen, según los casos, entre uno y
nueve puntos porcentuales menos de acciones respecto de lo que contenían
antes de la crisis. Los bonos disminuyeron entre uno y 10 puntos. Al mismo
tiempo, los certificados de plazo fijo &endash;sobre todos los ajustables&endash;
crecieron entre uno y 16 puntos, según los casos.

Andrés Pueyrredón, gerente de Inversiones de Arauca-Bit,
opina: “El mercado nacional respondió a los efectos de un impacto
mundial. Esta situación se tradujo en una profunda corrección
y una alta volatilidad producto de la incertidumbre reinante en todas las
plazas del planeta”.

Mientras no se tranquilicen las bolsas de Asia, los resultados de la
Argentina seguirán siendo opacos. Rolando Broger, gerente de Inversiones
de Claridad, puntualiza: “Existen muchos frentes abiertos a partir del
problema asiático y pueden repercutir en las distintas plazas internacionales.
La globalización de los flujos financieros y la velocidad de su
transmisión explican ese panorama”.

Pese a todo, el crack tiene su lado positivo para las AFJP, ya que existen
instrumentos de bajo valor y con elevados retornos. “Los precios actuales
representan buenas oportunidades de compra que ofrecen atractivos rendimientos”,
sostiene Daniel Cagnoni, gerente de Inversiones de Máxima.

¿Incertidumbre o no?

Raúl Faveaud, jefe de Research de Orígenes, cree que la
incertidumbre condicionará el perfil de las colocaciones durante
la primera parte de 1988 y que la participación de las acciones
y la duración promedio de las carteras no variarán mucho
en relación con las actuales. Pero esa visión no es compartida
por todos: ciertas administradoras consideran muy probable aumentar gradualmente
sus participaciones en acciones hasta 25% de las carteras o, incluso, hasta
los niveles previos a la crisis.

La desaceleración global del crecimiento obligará a extremar
la prudencia en las decisiones. Pese a todo, los especialistas vaticinan
un alza de 4% del PBI argentino para este año, siempre y cuando
no empeoren las condiciones económicas. “Aunque dependerá
mucho de la coyuntura externa, la Argentina verá beneficiada su
credibilidad internacional, dado que tanto durante el tequila como en los
últimos meses demostró la solidez de su sistema de convertibilidad
y la capacidad del sector financiero para afrontar shocks de liquidez externa”,
opina Emilio Ortiz, gerente de Inversiones de Ethika.

“Lo negativo del contexto financiero sería que se produjeran
nuevas caídas, capaces de afectar a los afiliados próximos
a jubilarse”, advierte Marcelo Otermín, gerente de Inversiones de
ProRenta.

Las expectativas para los mercados de bonos y acciones son buenas. Sin
duda, 1998 no será un mal período desde el punto de vista
de precios a mediano plazo. Los primeros meses serán quizás
un poco duros. Claro que todo está condicionado a un fantasma siempre
latente: “La consolidación y la puesta en marcha de las reformas
en Brasil permitirán erradicar los temores de convulsiones cambiarias
y despejar las piedras que obstaculizan el crecimiento regional”, indica
Guillermo Donadini, gerente de Inversiones de Previnter.

En general, los portfolio managers no planifican realizar grandes cambios
en sus carteras sino, más bien, modificaciones marginales. La estructura
cauta de fines del ´97 seguirá siendo la norma. Es posible un incremento
de la liquidez, la tenencia de acciones y el número de certificados
de plazos fijos de interés variable.

Más instrumentos

A medida que crecen, las AFJP necesitan que la plaza financiera se desarrolle
a la par. “La ampliación del menú de instrumentos siempre
favorece la maximización de la relación riesgo-beneficio
de los portfolios”, reconoce Alberto Termine, gerente de Inversiones de
Siembra.

En el mercado es frecuente escuchar que se necesitan herramientas de
cobertura contra la baja, opciones que hoy son muy escasas en la plaza
local, así como la emisión de nuevas acciones, los fondos
forestales y la securitización de hipotecas y prendas. La Superintendencia
de AFJP analiza una serie de instrumentos capaces de defender a las administradoras
de las caídas fuertes de los mercados, entre ellos la ampliación
de los plazos para mantener líquidos los aportes y el cupo de cash.

Sin embargo, las AFJP dicen que necesitan más y verían
con buenos ojos la autorización para aumentar la participación
de opciones, fondos comunes de renta fija y plazos fijos en sus carteras.
Respecto de las acciones existen dos posturas: unos solicitan un incremento
del cupo de los papeles locales y otros prefieren un aumento del de las
extranjeras.

Preocupan además los mecanismos de valuación de ciertas
herramientas; por ejemplo, los fondos comunes de inversión directa.
Se busca mayor transparencia y eficiencia en la forma de reflejarlos en
las cuotas-parte. Si la SAFJP delinea otro sistema, las administradoras
demandarán, con seguridad, esas alternativas.

¿Buena cosecha?

“Es difícil estimar, con las turbulencias actuales, un rendimiento
probable a un año”, afirma Raúl De Marco, subgerente de Inversiones
de Generar. Por eso, las aguas se dividen a la hora de vaticinar cuánto
rendirán las AFJP en este ejercicio. Las proyecciones más
conservadoras hablan de una rentabilidad de entre 9% y 15% anual.

La volatilidad es, al parecer, como el colesterol: hay una buena y otra
mala. Si predomina la positiva, podría impulsar la utilidad hasta
18% anual. “Es razonable pensar que la rentabilidad de las administradoras
tenderá, en un futuro, a acercarse a las proyecciones iniciales
de la actividad”, advierte Claudio De Marco, gerente de Inversiones de
Nación AFJP. Esta idea significa que la tasa anual oscilará
alrededor de 8%.

Para los expertos en finanzas, el mercado actual ofrece grandes oportunidades.
Sugieren las administradoras tomar posiciones en bonos y acciones, ya que
aún tienen cotizaciones deprimidas. Existen dos grandes perfiles
recomendados de acciones. Unos son los papeles cuyas ganancias está
diversificadas por exportaciones o negocios en otro país. El segundo
segmento lo componen los instrumentos con un alto rendimiento en dividendos
en efectivo.

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